美国材料龙头莫霍克工业研究分析报告( 57 页)

美国材料龙头莫霍克工业研究分析报告( 57 页)



目录索引

一、莫霍克工业(MOHAWK INDUSTRIES):不断成长的全球室内铺地材料(地板)龙头.... 8

(一)业务概况:深耕美国本土市场,重点布局地毯、瓷砖和弹性地板产品... 8

(二)行业地位:营收和净利润26 年间双位数增长,成就室内铺地材料(地板)行业龙头...10

(三)经营近况:后金融危机时代盈利能力稳步提升,2018 年净利润出现下滑....12

二、行业背景:美国室内铺地材料行业赛道研究.....14

(一)行业概况:美国市场接近2000 亿人民币;双龙头格局....14

(二)品类多变化快,重装市场占比大...17

(三)厂商品牌效应弱,经销商话语权大....21

(四)产品、管理、和渠道是厂商的核心竞争要素.....30

三、三重维度构筑宽深护城河,莫霍克龙头地位稳固......30

(一)成长路径:外延并购+内生成长逐步丰富产品矩阵、扩张产能规模......30

(二)产品布局:战略卡位核心品类,打造强势产品矩阵......32

(三)运营管理:垂直整合与去中心化管理模式支撑公司持续扩张....36

(四)渠道建设:数量+质量双重优势助力把握优质客源....40

四、再探莫霍克:赛道因素决定公司长期盈利能力和股价表现弱于建筑涂料龙头宣伟...49

五、对中国的启示.....54

图表索引

图 1:莫霍克工业布局全景图:全球最大的室内铺地材料巨头..... 8

图 2:2018 年莫霍克分业务营收(外)及经营利润(内)占比情况:全球陶瓷和北美地板占大头...... 9

图 3:2014-2018 年莫霍克分业务营业收入及经营利润占比变化:全球陶瓷和北美地板合计约超75% ...... 9

图4:莫霍克业务概览:涵盖地板、瓷砖、木质地板、石质地板、塑胶地板、LVT地板、层压板等多种品类.... 9

图 5:2018 年莫霍克营收区域分布:以美国为主...10

图 6:2018 年莫霍克营收品类分布:以地毯、瓷砖为主.....10

图 7:2018 年美国室内铺地材料(全品类)市场集中度..... 11

图 8:2018 年莫霍克美国业务分品类收入情况... 11

图 9:2018 年莫霍克美国地毯业务市占率...... 11

图10:2018 年莫霍克美国瓷砖业务市占率.... 11

图11:莫霍克股价(美元/股)表现:上市以来股价最高涨幅50 倍以上...12

图12:莫霍克各项业务经营利润(亿美元)分布情况:受通货膨胀、原材料及运输成本增加等影响,2018 年全球陶瓷业务、北美地板业务经营利润明显下滑....13

图13:莫霍克各项业务营业收入(亿美元)分布情况:三项主营业务均稳步增长,

美国地板业务增速放缓,其他地区地板业务增幅较大,公司营收整体增势不改..13

图14:莫霍克营业收入及增速(亿美元,%):金融危机之后营收稳步增长......14

图15:莫霍克归母净利润及增速(亿美元,%):受通货膨胀成本影响,净利润略有下滑...14

图16:莫霍克毛利率(左)和净利率(右):稳步提升......14

图17:铺地材料(广义地板产品)基本分类......15

图18:2018 年全球室内铺地材料市场测算....15

图19:2018 年全球室内铺地材料市场分品类占比.....15

图20:全球室内铺地材料产品分布图..... 16

图21:细分赛道市场集中度分布(横轴指代品类市占率):地毯、瓷砖等主要品类集中度高...16

图22:2018 年美国室内铺地材料(地板)市场品类细分情况...17

图23:2008-2018 年各品类的市场份额变化......18

图24:2012-2018 年各品类的市场份额增速变化...18

图25:美国家用地板消费者调查:约75%采用地毯...18

图26:LVT 地板结构示意图:多层材料热压成型...18

图27:2018 年美国室内铺地材料(地板)市场需求分布1 ....19

图28:2018 年美国室内铺地材料(地板)市场需求分布2 ....19

图29:2018 年住宅重装(左)与商业重装(右)细分品类...20

图30:2018 年主要品类需求终端分布....20

图31:美国住房历年维修和改造支出(十亿美元)....20

图32:美国存量房数量:住房老龄化明显......20

图 33:2018 年地板市场总体渠道分布(左)及2C 业务渠道分布(右)......21

图34:2018 年各终端市场对应主要渠道....22

图35:地板供应链全景图....23

图36:消费者偏好调查:更加关注耐用性、美观度、清洁难易程度,用户品牌情节轻......24

图37:墙面涂料生产工艺(上)及典型强化地板生产工艺(下)对比......24

图38:2018 年油漆工和安装工平均时薪(美元/小时)对比......25

图39:2018 年主要经销商年营收(左,百万美元)及贴牌率(右,%) .....25

图40:主要厂商及经销商广告费用率对比:厂商费用率较低,经销商广告投入大......25

图41:莫霍克与宣伟毛利率对比(左)......26

图42:莫霍克与宣伟广告费用率比较..... 26

图43:2018 年Floor & Décor 门店布局:~120 家.....27

图44:2018 年Lumber Liquidators 门店布局:~410 家....27

图45:2018 年Top5 经销商营收与Top6-50 平均营收对比(百万美元)......28

图46:典型地板直营店剖面图....28

图47:地板及涂料直营店面积(ft2)对比......28

图48:2018 年地板经销商基本信息:门店数量多,门店面积大,SKU 多....29

图49:主要地板厂商及经销商销售及一般管理费用率(SG&A):经销商费用率远高于厂商...29

图50:主要涂料公司销售及一般管理费用率(SG&A)比较:宣伟(直营模式)费用率最高...29

图51:莫霍克主要收购事宜....30

图52:莫霍克规模变化:营业收入(左,亿美元)、并购交易作价(左,亿美元)和员工数量(右,人)......31

图53:莫霍克资本支出(左,百万美元)及占营收比重(右,%) ......31

图54:行业产品矩阵特性....33

图55:各公司主要品类对比....33

图56:莫霍克主要产品汇总....35

图57:美国经销商/建筑商市场调查:莫霍克产品质量排名超越同行.....35

图58:莫霍克产品品牌认可度及首选率......36

图59:莫霍克垂直整合示意图....36

图60:莫霍克再分配中心分布图:自建物流车队打造高效物流系统......37

图61:莫霍克厂房总面积(左,万平方英尺)及平均面积(右,万平方英尺) 37

图62:莫霍克综合性厂房占比不断提升,整合度不断提高..... 37

图63:普通地板公司(左)与莫霍克(右)组织管理结构对比:去中心化管理模式提高部门间交流效率.....38

图64:莫霍克不同部门间协作(左)与内部成本优化机制(右)......39

图65:莫霍克人均创收不断增加.....39

图66:莫霍克毛利率呈上升趋势,SG&A 费用率呈下降趋势.....40

图67:各地板厂商渠道策略对比.....40

图68:截至2018 年各地板厂商全美渠道布局....41

图69:各厂商历年营收(左,百万美元)及增速(右,%) .....42

图 70:莫霍克全美经销商布局....42

图71:各厂商与Top20 经销商合作签约率.....43

图72:各厂商对Top20 经销商品牌渗透率.....43

图73:2018 年家得宝美国门店分布...45

图74:2018 年劳氏美国门店分布...45

图75:家得宝及劳氏单客户销售额及客户增长率...45

图76:各厂商在家得宝及劳氏渠道中品牌渗透率...45

图77:美国地板厂商ROE 对比:莫霍克ROE 稳步上升...46

图78:美国地板厂商毛利率对比.....47

图79:美国地板厂商SG&A 费用率对比.....47

图80:美国地板厂商营业利润率对比..... 47

图81:美国地板厂商应收账款周转率..... 47

图82:美国地板厂商存货周转率.....47

图83:美国地板厂商固定资产周转率..... 48

图84:美国地板厂商营运资本周转率..... 48

图85:股价对比(以1980 年为基准1):莫霍克25 年涨幅远小于宣伟....49

图86:ROE 对比:莫霍克长期ROE 比宣伟低10~20pct...49

图87:莫霍克和宣伟应收账款周转率比较......50

图88:莫霍克和宣伟存货周转率比较..... 50

图89:莫霍克和宣伟固定资产周转率比较......51

图90:莫霍克和宣伟总资产周转率比较......51

图91:莫霍克和宣伟固定资产/总资产....51

图92:莫霍克和宣伟折旧摊销/EBITDA ......51

图93:莫霍克与宣伟资产负债率对比..... 52

图94:莫霍克与宣伟净资产(左,亿美元)及增速(右,%)对比......52

图95:莫霍克与宣伟回购作价(左,百万美元)及回购占比(右,%):莫霍克回购较少...52

图96:莫霍克与宣伟分红(左,万美元)及分红率(右,%)对比:莫霍克几乎无分红...52

图97:莫霍克和宣伟自由现金流/资本开支.....53

图98:中美木地板类产品产量(亿平方米) ......54

图99:中美瓷砖类产品产量(亿平方米) ......54

图100:中美总产量(中国木地板+瓷砖、美国全品类,亿平方米) .....54

图101:中美人均产量(中国木地板+瓷砖、美国全品类,平方米/人).....54

图102:2017 年美国存量房屋年限结构......55

图103:2018 年中国存量商品住宅年限结构(统计局竣工口径)......55

图104:木地板品牌百度搜索前5 名...56

图105:瓷砖品牌百度搜索前5 名......56

图106:2019 年开发商500 强首选木地板前10.....56

图107:2019 年开发商500 强首选瓷砖前10 ....56

图108:中国室内铺地材料上市公司2017-2018 年ROE ...57

图109:中国室内铺地材料上市公司2017-2018 年经营净现金流/净利润......57


[报告关键词]:   莫霍克    建筑材料  

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