法国建筑巨头万喜研究报告( 35 页)

法国建筑巨头万喜研究报告( 35 页)


目录

一、法国建筑业发展历程:二战后基建复苏需求大,80 年代至今经济滞涨增速放缓入寒冬..... 6

(一)二战后法国建筑业迅速崛起,90 年代至今增速减慢尚未回暖 ...... 6

(二)建筑业和经济环境祸福相依,建筑业增加值对GDP 贡献大 ......... 8

(三)国内建筑业GDP 占比提升,国内建筑企业要把握时机促发展 ..... 8

二、逆境中实现蜕变的法国建筑公司——万喜 ........... 10

(一)历史复盘:自上市来股价实现7 倍增长 ........... 10

(二)发展历程:并购重组实现多元业务布局............ 12

(三)股价揭秘:充足现金流保障分红,业务模式提供稳定现金流 ...... 14

三、特许经营业务助力万喜成功蜕变,海外市场成为新的业绩增长点 .......... 19

(一)外延并购拓宽市场,形成以道路、机场为主的多元化特许经营业务结构 ..... 19

(二)公司业绩稳健提升,特许经营业务贡献逐年加大 ...... 21

(三)运营业务毛利率高,运营期间现金流稳定 ........ 22

(四)法国国内基建投资规模下滑,万喜积极开拓海外市场 ........ 24

四、转型升级和海外扩张是国内建筑企业发展新机遇,保证现金流稳健提升估值水平 ... 27

(一)国内建筑企业的特许经营业务发展,以中国交建为例 ........ 27

(二)“一带一路”政策推进,国内建筑企业迎来海外业务布局新机遇 ............ 31

(三)启示:宏观环境提供蜕变机遇,建筑企业转型升级才能脱颖而出 ....... 33

五、风险提示 ........ 35


图表索引

图 1:法国建筑业发展历程 ............ 6

图 2:法国建筑业发展与GDP 联动性强 ......... 6

图 3:建筑业和经济环境相关性强,建筑业GDP 增速缓慢(%) ..... 8

图 4:改革开放之后中国建筑业发展历程 ........ 9

图 5:1952-2018 年中国建筑业增加值............ 9

图 6:中法建筑业占GDP 比重对比(%) ............. 10

图 7:万喜股价自2000 年至今实现7 倍涨幅,跑赢CAC40 指数620.9pct ...... 11

图 8:万喜2000-2006 年EPS 增速较快驱动股价上涨 ............ 12

图 9:万喜2008-2019 年估值在稳步上升 ..... 12

图10:VINCI 重大发展历程 ........ 13

图11:主营业务构成 .......... 13

图12:万喜近几年PE(TTM)高于国内建筑企业,且更加稳定 .......... 14

图13:万喜PB(MRQ)稳步提升远高于国内建筑企业 ..... 14

图14:近年来国内建筑企业的净利润增速较万喜更高,但与基建投资增速相关性强(%) ............. 15

图15:中国交建营收与万喜对比(单位:人民币) ....... 16

图16:中国交建净利润与万喜对比(单位:人民币) ............. 16

图17:万喜股利支付率保持在40%以上,每股股利逐年增加 .......... 17

图18:万喜较国内建筑企业的股利支付率更高(%) ............. 17

图19:特许经营业务是万喜经营性现金流的主要来源(单位:百万欧元) ....... 17

图20:特许经营业务与承包业务盈利质量(经营现金流/净利润)对比 ............. 17

图21:万喜的经营现金流/净利润指标较国内建筑企业表现更好(%) ............. 18

图22:万喜特许经营业务构成 ............. 20

图23:高速公路业务贡献特许经营业务营业收入70%以上 ............. 20

图24:特许经营业务中高速公路业务和机场业务的营业收入增速对比 ..... 21

图25:万喜特许经营机场业务分布 ...... 21

图26:万喜集团营收结构(单位:百万欧元)...... 22

图27:万喜集团利润结构(单位:百万欧元)...... 22

图28:万喜集团2018 年营收结构 ....... 22

图29:万喜集团2018 年利润结构 ....... 22

图30:万喜集团的毛利率稳定在55%以上 ............ 23

图31:万喜集团净利率稳中有涨(%) ........ 23

图32:2003-2018 年万喜分业务净利率(%) ...... 23

图33:万喜发展特许经营业务前净利润受营建产出影响大(营建产出2015 年=100)......... 24

图34:万喜特许经营业务抗周期能力强,净利润稳步提升(营建产出2015 年=100)......... 24

图35:法国固定资本形成总额在2009 年剧烈下跌,万喜海外业务的平均增速高于国内业务成为新的营收增长点 ............ 25

图 36:万喜法国与海外营收情况 ......... 25

图37:万喜法国与海外承包业务在手订单 ............. 25

图38:万喜2018 年海外收入分布情况 ......... 26

图39:工程承包方式与特许经营方式形成协同效应 ....... 28

图40:基建业务占中国交建营收约八成........ 29

图41:基建业务是中国交建的主要利润来源 ......... 29

图42:中国交建分业务净利率(%) ............ 29

图43:交建 BOT 类项目累计签订和完成投资情况 ........ 30

图44:中国交建运营项目收入逐年增加(单位:亿元) ......... 30

图45:中国交建特许经营权账面价值逐年上升...... 30

图46:国内建筑企业海外业务营收自一带一路以来有所增长(单位:亿元) ... 32

图47:近年来国内建筑企业的新签合同额海外占比有上涨空间(%) ..... 32

图48:中国建筑与法国万喜营业收入对比(单位:亿元人民币) ............ 34

图49:中国建筑与法国万喜净利润对比(单位:亿元人民币) ....... 34

图50:中国建筑与法国万喜经营现金流对比(单位:亿元人民币) ......... 34

图51:中国建筑与法国万喜资产负债率对比 ......... 34

图52:中国建筑与法国万喜ROE(摊薄)对比 ............. 35

图53:中国建筑与法国万喜净利率对比........ 35

表 1:2000-2018 年VINCI 特许经营业务的发展轨迹 ..... 19

表 2:PPP 模式分类 ........... 27

表 3:中国交建特许经营权类进入运营期项目 ........ 31

表 4:我国建筑企业历年国内及国外收入增速 ........ 32

表 5:中国交建近3 年海外工程情况 ............. 33

表 6:万喜及国内建筑企业PE(TTM)估值对比(单位:倍) ....... 35


[报告关键词]:   万喜    建筑  

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