公牛集团研究报告( 52 页)

公牛集团研究报告( 52 页)


目录

1. 公牛集团:国内民用电工行业龙头,产品布局体系完备..... 7

2. 行业:民用电工前景广阔,新应用需求层出不穷 ............. 11

2.1 电源转换器:百亿级市场,公牛集团一家独大 ............. 12

2.2 墙壁开关:家装属性更强,有望受益竣工回暖 ............. 14

2.3 LED 照明:市场前景广阔,享渗透率+集中度提升红利 ......... 16

2.4 数码配件:行业快速成长期,格局分散尚无龙头 ......... 17

3. 公司:产品矩阵完善,渠道精细管理,品牌深入人心 ...... 19

3.1 产品:技术研发驱动,顺应时代趋势,打造第二增长曲线 ............ 19

3.2 渠道:兼具广度和深度,精细化、多元化的渠道管理机制 ............ 28

3.3 品牌:公牛品牌家喻户晓,顺应品质消费趋势 ............ 35

4. 财务分析:核心竞争力构建高净利快周转,ROE 领先可比公司 .. 38

5. 盈利预测与估值 ......... 44

5.1 盈利预测 ..... ..... ..... 44

5.2 核心竞争力构筑护城河优势 ..... ......... 46

图表目录

图1:公牛集团产品涵盖转换器、墙开、LED照明、数码配件............7

图2:公牛集团三阶段发展实现业务板块稳步拓展............8

图3:上市后股权结构:阮氏家族合计持股87.4%,员工持股绑定利益,高瓴入股进一步优化股东结构.............9

图4:公牛集团精益管理创新之路.......10

图5:城市居民传统家电保有量稳步提升.....11

图6:农村居民传统家电保有量大幅提升.....11

图7:城市居民厨电等保有量稳步提升.........11

图8:每百人手机持有量大幅提升.......11

图9:2018年转换器市场份额估算.............14

图10:建筑工程投资2019年连续同比正增长......14

图11:预计2020年竣工有望延续改善.......14

图12:户均墙壁开关插座约40个......15

图13:2018年墙开市场份额公牛一马当先..........16

图14:LED产业链:通用照明仍是第一驱动力.....16

图15:国内LED通用照明行业CR5在15%左右..........17

图16:2018年中国移动电源市场规模326亿元...........18

图17:数码配件市场规模约600亿元(单位:亿元)............18

图18:公司按照产品设立事业部........20

图19:核心业务稳定增长,新业务快速拓展.........20

图20:核心业务营收占比突出,新业务占比提升...........20

图21:新国标施行后,公牛转换器收入快速增长...........21

图22:公司转换器销售价量同步增长..........21

图23:公牛推出特定场景应用的插座产品............22

图24:公牛联合索菲亚推出家居场景应用插座.....22

图25:供应链效率优势,公牛转换器单位成本远低于青米......22

图26:小米USB插座VS公牛小白USB插座.....22

图27:公牛研发投入占收入比重近4%........23

图28:公牛专利申请数量行业第一.....23

图29:公司在地产红利期进入墙开市场,享受行业成长红利............23

图30:公牛墙开产品装饰性优势突出(左侧为公牛墙开产品,右侧为竞品).....24

图31:装饰开关占墙开收入比稳步提升.......24

图32:2016-2017装饰开关插座营收高增速.......24

图33:公牛LED照明推出防频闪系列产品...........25

图34:2015-2018年LED照明产品量价齐升.....26

图35:LED新品推动收入增长...........26

图36:装饰灯可大幅提升LED照明产品客单价.............26

图37:公牛数码配件定位精品产品.....27

图38:公司营销体系:经销为主、直销为辅的销售模式..........28

图39:经销渠道为公司主要销售渠道..........29

图40:公司经销模式业务流程............29

图41:经销商数量稳中有升......30

图42:经销商合作年限超过4年收入占比达到71%......30

图43:公司对配送访销流程进行八步骤标准化.....31

图44:公司对经销商实施精细化考核制度............32

图45:经销商保持稳定淘汰率............32

图46:公司给予经销商全面销售折扣政策及信用支持政策......33

图47:精细化管理模式下,单个网点提货额持续提升.............33

图48:公司直营单价与经销单价价差倍数稳定.....34

图49:电商直销发力带动直销收入增长.......35

图50:2019H1电商销售收入中,阿里、公牛自营店占比高...........35

图51:公牛经销商门店示意图............36

图52:公牛跨界IP营销...........36

图53:转换器毛利率行业遥遥领先.....39

图54:LED照明毛利率趋于行业平均..........39

图55:公牛新增转换器保护门自动化生产线.........39

图56:公牛2018年人效大幅提高22%.....39

图57:2019公牛整体毛利显著回升...........40

图58:2019年国内PC价格持续回落........40

图59:2019年国内铜价格持续回落...........40

图60:公司OEM比例2019年显著降低.............41

图61:公司分产品产能:产能扩张推动OEM比例降低..........41

图62:毛利率:三大核心竞争力打造公牛高毛利率.......42

图63:销售费用率:店招广宣模式降低销售费用率.......42

图64:公司商业债务规模大,净现金周期负值.....42

图65:公司经营性净现金流稳健........42

图66:公牛应收账款周转率高于可比公司............43

图67:公牛应付账款周转率低于可比公司............43

表1:公牛集团产品系列丰富.......8

表2:公司已搭建系统、专业的管理团队.......9

表3:转换器新旧国标对比........12

表4:2018年转换器市场规模估算.............13

表5:2018年墙壁转换器开关市场规模......15

表6:公牛智能家居未来架构完善.......27

表7:公牛拥有百万级网点........31

表8:公牛集团部分设计奖项一览.......37

表9:公牛集团ROE显著高于同行......38

表10:IPO资金进一步扩建产能........41

表11:公牛集团收入拆分..........45

表12:期间费用率预测.............46

表13:可比公司估值........47

表14:利润表.........48

表15:资产负债表...........49

表16:现金流量表...........51


[报告关键词]:   公牛  

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