圣农发展公司深度报告( 35 页)

圣农发展公司深度报告( 35 页)


目录

1.圣农发展——全产业链布局的白羽肉鸡龙头 ..... 1

1.1 工匠精神,深耕养鸡行业38 年 ...... 1

1.2 公司业绩稳步增长,盈利水平随行业周期波动 .... 1

1.3 发展战略持续升级,食品业务提升公司盈利水平 ..... 3

2.白羽肉鸡:短期产能充裕周期下行,长期看好消费增长 ..... 5

2.1 短期行业周期下行,产业链盈利持续分化 .... 5

2.1.1 白羽鸡产业周期性强 ..... 5

2.1.2 当前市场供应充足,行业景气度下行 ..... 6

2.2 长期:国内鸡肉消费还有较大增长空间 .... 8

2.2.1 国内鸡肉消费量增长迅速,但整体仍以猪肉消费为主 ..... 8

2.2.2 长期看好国内鸡肉消费需求增长 ..... 9

2.3 国内预制菜市场空间广阔,ToB 服务仍是主赛道 ....... 13

2.3.1 预制菜兴起:B 端厨房工业化诉求,C 端家庭烹饪便利性需求 ..... 14

2.3.2B 端餐饮企业仍是预制菜主要目标市场 ..... 15

3. 公司养殖业务内功深厚,食品业务前景广阔 .... 16

3.1 公司产业链一体化经营模式铸就护城河优势 ....... 16

3.2 养殖业务:降本增效显著,产品溢价空间大 ...... 17

3.2.1 公司鸡肉成本改善明显,未来仍有下降空间 .... 17

3.2.2 产品溢价叠加成本优势,助力公司穿越周期 ....... 20

3.3 食品业务夯实B 端,发力C 端 .... 21

3.3.1 产品:产品矩阵逐步完善,品牌及优质客户群体优势明显 ....... 21

3.3.2 渠道:B 端客户黏性强,C 端渠道加快布局 .... 23

3.3.3 研发:食品研发体系不断完善,新品推出有保障 ....... 25

4.盈利预测及投资建议 ..... 27

4.1 盈利预测 ....... 27

4.2 估值及投资建议 ....... 28

5.风险提示 ..... 28

插图目录

图 1 公司发展历程 ..... 1

图 2 公司绿色循环经济产业链 ..... 1

图 3 公司主营收入(亿元) ..... 2

图 4 公司归母净利润(亿元) ..... 2

图 5 公司肉制品收入占比持续提高(%) ...... 2

图 6 2021 年上半年公司收入构成(%) ...... 2

图 7 公司整体毛利率和净利率(%) ...... 3

图 8 公司近几年销售费用和财务费用改善明显(%) ....... 3

图 9 公司股权结构(截至2021 年中报) ....... 3

图 10 公司治理持续优化 ....... 4

图 11 圣农食品发展历程 ....... 4

图 12 公司食品销量稳步增长(万吨) ....... 5

图 13 公司食品业务收入增长迅速(%) ..... 5

图 14 公司食品业务归母净利润走势(亿元) ....... 5

图 15 公司鸡肉毛利率波动明显,食品业务毛利率较高(%) ..... 5

图 16 白羽肉鸡生产周期 ....... 6

图 17 白羽鸡价格年内月度变化(元/公斤) ...... 6

图 18 白羽鸡价格周期波动(元/公斤) ...... 6

图 19 白羽肉鸡祖代引种量较高 .... 7

图 20 在产祖代鸡存栏量变化趋势(万套) .... 7

图 21 父母代种鸡存栏量变化趋势(万套) .... 7

图 22 商品代肉鸡苗价格震荡下跌(元/羽) ...... 8

图 23 9 月以来毛鸡价格回落到8 元/公斤以内震荡 .... 8

图 24 肉鸡养殖、种鸡场及屠宰场盈利情况(元/羽) ....... 8

图 25 2021 年1-8 月白羽肉鸡产业链盈利情况(元/羽) ....... 8

图 26 2019 年世界肉类消费结构 ....... 9

图 27 各国鸡肉消费量占全球鸡肉消费比重(%) .... 9

图 28 国内肉类消费结构 ....... 9

图 29 国内禽肉人均消费量远低于发达国家 ....... 9

图 30 白羽鸡料肉比最低 ...... 10

图 31 禽肉生产过程中排放的温室气体较少 ..... 10

图 32 美国人均GDP 与鸡肉消费量的变动关系 ....... 11

图 33 日本人均GDP 与鸡肉消费量的变动关系 ....... 11

图 34 中国人均GDP 与鸡肉消费量的变动关系 ....... 11

图 35 国内中低收入群体仍较多 ...... 11

图 36 猪肉产量下降时,鸡肉产量提升(万吨) ..... 12

图 37 国内2018 年以猪肉为主的单极化肉类消费格局 ....... 12

图 38 国内2025 年以猪禽为主的双极化肉类消费格局 ....... 12

图 39 国内快餐门店迅速扩张(家) ..... 13

图 40 饿了么和美团app 月度活跃用户数(万人) ..... 13

图 41 美团2019 年小吃TOP10 榜单...... 13

图 42 预制菜主要品类 ..... 14

图 43 正餐成本构成(%) ...... 14

图 44 餐饮企业租金和人力成本不断上升 ..... 14

图 45 国内餐饮业收入规模 ..... 15

图 46 国内预制菜相关企业数量(家) ..... 15

图 47 国内冷链物流快速发展为预制菜渗透创造条件 ..... 15

图 48 国内冷链物流设施快速完善 ..... 15

图 49 预制菜C 端无人便利柜、生鲜超市等销售渠道 .... 16

图 50 公司一体化产业链 ..... 16

图 51 圣农发展肉制品深加工毛利率较高(%) ....... 17

图 52 公司深加工业务收入占比正在逐年提升(%) ...... 17

图 53 圣农发展深加工毛利率高于同行(%) ....... 17

图 54 圣农发展生鸡肉毛利率高于同行(%) ....... 17

图 55 公司鸡肉单位成本改善明显(元/吨) ..... 18

图 56 公司鸡肉各单项成本均明显下降(元/吨) .... 18

图 57 国内玉米和豆粕价格近年来大幅上涨(元/吨) .... 18

图 58 从祖代到商品代出栏的养殖成本构成(%) ...... 18

图 59 中国玉米和大豆价格(元/kg) .... 19

图 60 美国玉米和大豆价格明显低于中国(元/kg) .... 19

图 61 中国玉米单产低于美国(kg/亩) .... 19

图 62 中国大豆单产明显低于美国(kg/亩) .... 19

图 63 平地养鸡 ..... 20

图 64 笼养鸡 ..... 20

图 63 目前白羽鸡市场格局(%) ....... 20

图 64 公司产能持续扩张 ...... 20

图 67 公司鸡肉产品溢价高(元/吨) .... 21

图 68 公司前5 名大客户销售额占比较高(亿元) ..... 21

图 69 圣农食品产品丰富 ...... 22

图 70 麦当劳中国门店持续扩张(家) ..... 22

图 71 百胜中国门店持续扩张(家) ...... 22

图 72 公司主要B 端客户和C 端消费市场 ..... 23

图 73 圣农食品B 端渠道 ..... 24

图 74 圣农食品C 端渠道 ..... 25

图 75 圣农食品街边宣传海报 ..... 25

图 76 圣农食品与叮咚买菜联谊活动 ...... 25

图 77 圣农食品专业的研发团队 ...... 26

图 78 公司脆皮炸鸡外观 ..... 26

图 79 公司脆皮炸鸡成品 ...... 26

表格目录

表 1 公司食品业务营收和产品销量情况 ....... 21

表 2 公司营收拆分及预测 ....... 27

表 3 可比公司估值水平 ....... 28


[报告关键词]:   圣农    养鸡  
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