南山铝业深度报告( 46 页)

南山铝业深度报告( 46 页)


目录

1. 全产业链布局的高端铝加工龙头.....7

1.1. 从小山村起家的优质民营企业.....7

1.2. 全产业链布局,发力高端加工.....8

1.3. 产业链一体化以及产品高端化是公司的独特优势..... 9

2. 战略规划具有前瞻性,产能释放踏准产业发展节奏....... 11

2.1. 管理层战略布局前瞻性,重点产品投产快市场一步....... 11

2.2. 研发先行,高端产品不断取得突破....... 12

2.2.1. 汽车用铝合金板材:国内首家乘用车四门两盖铝板生产商.... 12

2.2.2. 航空板材:国内首家能够稳定、批量生产航空级板材的企业.... 13

2.2.3. 动力电池箔:乘新能源东风,发力高端动力电池箔.... 14

2.3. 上游下游齐增长,步入高速发展新阶段....... 15

2.3.1. 印尼氧化铝项目彰显公司海外扩张战略,提前布局获得最优政策支持.... 15

2.3.2. 继续加码汽车用铝合金板,已建成+在建产能达到40 万吨.... 16

2.3.3. 航空板材:进入C919 供应链,产品持续放量......17

2.3.4. 铝箔:2.1 万吨高端动力电池箔项目投产在即...... 17

3. 电解铝行业:供给刚性明显,碳中和受益最明显的金属品种....18

3.1. 碳达峰、碳中和政策方向确定性强....... 18

3.2. 电解铝度电增加值最低,是碳中和限制最严的品种....... 22

3.3. 电解铝供给:2021 年新增产能持续低于预期,2022 年需关注复产情况..... 23

3.4. 需求端:铝消费量增长符合消费升级历史大趋势,预计2021-2025 年CAGR 达到4.22%....... 28

3.5. 一体化、再生铝成为竞争优势:南山铝业布局一体化,再生铝....... 31

4. 中国+新能源车+汽车铝板,三重高增长因子的叠加.......35

4.1. 碳中和推动铝代钢的汽车轻量化进程....... 35

4.2. 中国新能源车爆发式增长带动汽车铝板需求高增....... 38

4.3. 公司的汽车铝板走在进口替代前列,国内行业供给增加有助于提升铝材使用量....... 39

5. 盈利预测与估值....42

5.1. 盈利预测....... 42

5.1.1. 产销量预测.... 42

5.1.2. 价格与成本预测.... 42

5.1.3. 主营业务营收与毛利预测.... 43

5.2. 估值与投资建议....... 45

图表目录

图1:南山铝业历年发展示意图..... 7

图2:南山铝业股权结构列示:南山集团为实控股东..... 8

图3:公司上中下游产业链对应产能示意图..... 9

图4:公司产业链布局示意图..... 9

图5:公司的盈利情况在行业周期波动中较为稳定....... 10

图6:得益于产业链一体化,公司毛利率维持行业高位....... 10

图7:公司是行业内最早实现罐料国产化的企业之一....11

图8:国内最早布局汽车铝板的铝加工企业....11

图9:公司近三年研发人员数量远高于其他铝加工企业....... 12

图10:公司近三年研发人员占比较高..... 12

图11:公司汽车板产品......13

图12:公司航空板产品..... 13

图13:公司罐料产品..... 15

图14:公司铝箔产品..... 15

图15:印尼宾坦南山工业园氧化铝项目股权结构示意图..... 16

图16:印尼宾坦南山工业园氧化铝项目建设示意图..... 16

图17:公司是国内首家能够稳定批量生产航空板材的企业..... 17

图18:公司2.1 万吨高端电池铝箔项目投产在即...... 17

图19:2020 年全球铝金属流动图.... 18

图20:中国的制造业全球占比(左轴)、城市化率(右轴)....... 19

图21:中国碳排放量(左轴,亿吨),同比增长(右轴)....... 19

图22:2000 年以来,中国碳排放占比迅速攀升.... 19

图23:2020 年中国碳排放占比达到全球总碳排放量的31%.... 19

图24:主要经济体1965-2020 年人均碳排放量...... 19

图25:主要经济体1990-2020 年单位GDP 碳排放量.... 19

图26: 主要经济体2020 年人均碳排放量..... 20

图27:主要经济体2020 年单位GDP 碳排放量..... 20

图28:2020 年中国电解铝CO2 排放量达到4.19 亿吨.......22

图29:2020 年中国的电解铝碳排放占总碳排放的4.2%....... 22

图30: 2018 年全球铝行业共排放CO2 达到11.27 亿吨...... 22

图31:原铝生产中,电解环节是产生二氧化碳最多的环节..... 22

图32:各行业主要产品度电增加值测算..... 23

图33:2020 年各省份每万元耗电量统计.... 23

图34: 内蒙电解铝产量9 月份同比下降....... 24

图35:内蒙古电解铝开工率和产能利用率持续走低..... 24

图36: 2021 年一季度能耗双控预警...... 25

图37:2021 年上半年能耗双控预警.... 25

图38:9 月份云南电解铝在产产能较四月份下降了111 万吨.......25

图39:2021 年9 月云南省电解铝产能利用率降至70%以下.... 25

图40:目前中国电解铝总产能4283 万吨....... 26

图41:预计2021 年中国电解铝供给为3920 万吨,同比增长5.2%.... 27

图42:中国铝消费占比最大的是建筑和交通运输..... 28

图43:日本铝消费中占比最高的是交通,建筑占比仅14%..... 28

图44:预计到2025 年中国建筑行业用铝占比降至28%,交通运输占比升至27%.......28

图45:铝的本地区人均消费量跟随人均GDP 增长而持续增长....... 29

图46:各地区的人均表观消费量在人均GDP 达到一定阶段后基本平稳....... 30

图47:2020 年中国工业增加值占GDP 达37.8%....... 30

图48:中国出口占GDP 的百分比约为18.5%.... 30

图49:预计2021 年全球铝需求量达到6,823 万吨.... 31

图50:从2021 到2025 年供需缺口持续扩大..... 31

图51:氧化铝价格自9 月份开始大幅上涨,11 月以来回落.....31

图52:动力煤最高涨至2500 元以上....... 31

图53:中国氧化铝开工率从9 月份开始下滑,10 月份开工率降至80%.... 32

图54:10 月以来,氧化铝的周度产量连续下降,自142 万吨降为136 万吨,降幅4.2%....... 32

图55:氧化铝国内产量和净进口量同降..... 32

图56:氧化铝出现供需缺口..... 32

图57:氧化铝价格上涨主要来自原材料价格高企,氧化铝环节毛利率已回到5%左右....... 33

图58:中国电解铝的电力来源中,火电占比达到88%..... 34

图59:再生铝的单吨碳排放量仅为0.2 吨...... 34

图60:全球再生铝2020 年9 月季度产量为389 万吨,仅为原铝的23.7%.... 34

图61:“四门两盖”示意图......35

图62:车门系统中,车门门体占整个车门系统重量的53%..... 35

图63:欧盟设定标准:相比于2021 年,2025 年减排15%,2030 年减排37.5%......35

图64:截至2021 年7 月底已经实施或者计划实施零排放区或其变体的城市....... 36

图65:汽车轻量化降低碳排放的一个重要途径..... 37

图66:铝代钢能够有效实现汽车轻量化..... 37

图67:捷豹XJ.... 37

图68:路虎揽胜采用全铝车身..... 37

图69:通常高售价车的车身用铝量较高..... 37

图70:特斯拉Model S.......38

图71:蔚来ES8 是全球铝材使用率最高的车型.....38

图72:新能源汽车的单车用铝量明显高于传统燃油车..... 38

图73: 汽车铝合金板是增速最高的零部件....... 38

图74:中国汽车铝板需求的五年年均复合增长率达到22%..... 39

图75:诺贝利斯与全球大部分头部车企形成了合作关系..... 40

图76:澳大利亚氧化铝离岸价..... 42

图77:长江有色平均铝价..... 42

图78:电解铝行业利润测算..... 43

图79:公司核心产品的销量占比和毛利占比都迅速提升..... 44

表1:2016-2020 年公司汽车板业务相关认证及进展列示..... 12

表2:2016-2020 年公司航空板业务相关认证及进展列示..... 13

表3:2016-2021 年公司铝箔业务相关研发及进展列示..... 14

表4:印尼氧化铝成本分项列示(2018 年测算结果)...... 15

表5:南山铝业不断加码汽车轻量化铝板带....... 17

表6:各部委针对碳达峰、碳中和制定的政策文件....... 20

表7:各地区“碳达峰、碳中和”相关政策表述....21

表8:一系列文件的发布和落实,电解铝产能被严格限制在4500 万吨以内..... 24

表9:云南限电的持续性超出市场预期....... 26

表10:2021 年国内复产产能约51 万吨...... 27

表11:2022 年国内建成待投产以及在建产能共计约202 万吨.....27

表12:主要汽车铝板生产商产能与认证情况..... 39

表13:公司细分业务盈利预测..... 43

表14:公司细分业务盈利预测..... 45

表附录:三大报表预测值....... 46

[报告关键词]:   南山铝业      
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