垃圾焚烧运营商三峰环境分析( 27 页)

垃圾焚烧运营商三峰环境分析( 27 页)


目录

1 全产业链布局的垃圾焚烧龙头 ....... 3

1.1 全产业链布局,“焚烧+”打破成长天花板 ....... 3

1.2 三大业务协同发展,业绩持续高增长 ..... 5

2 国产垃圾焚烧炉领导者,EPC 业务补齐布局 ...... 8

2.1 合作国际设备龙头厂商,成就国产垃圾焚烧炉先行者 .... 8

2.2 在手订单充裕,产能提升保障业务成长 ....... 10

2.3EPC 业务补齐产业链布局,三大业务协同发展 ....... 11

3 垃圾焚烧产能释放,“十四五”仍具业绩支撑 .... 12

3.1 垃圾焚烧是城市垃圾处置刚需,行业仍具成长空间 ...... 12

3.2 单吨垃圾处理费提升,行业现金流改善 ....... 15

4 投运规模大+运营效率高,成就行业头部运营商 ..... 17

5 盈利预测与投资建议 ...... 21

插图目录

图1:三峰环境发展历程 ...... 3

图2:三峰环境股权结构(截至2021 年9 月30 日) ..... 3

图3:三峰环境西南区域占公司营收的50%左右 ....... 4

图4:三峰环境全球业务布局概览 ..... 4

图5:三峰环境垃圾焚烧协同垃圾清运与渗滤液、飞灰处置产业链布局 ...... 4

图6:重庆水务环境控股“4+N”业务布局..... 5

图7:三峰环境2015-1H21 营业收入及同比增速 ..... 5

图8:三峰环境2015-1H21 归母净利润及同比增速 .... 5

图9:三峰环境三大主业协同发展 ..... 6

图10:三峰环境1H21 项目运营收入占比首超50% .... 6

图11:项目运营毛利率超50%,综合毛利率改善 .... 6

图12:项目运营对毛利贡献超60% ..... 6

图13:经营性现金流良好,净现比保持在150%以上 ...... 7

图14:2020 年资金缺口达15.61 亿元,融资需求大....... 7

图15:公司负债以长期借款为主 ....... 7

图16:公司资产负债率随IPO 成功有所下降 ..... 7

图17:公司期间费用逐年扩张 ....... 7

图18:公司财务费用率与期间费用率同向变动 ...... 7

图19:三峰环境近年来支付技术使用费情况,技术使用费占营收比例小 .... 8

图20:三峰环境逆推式炉排炉结构图 ...... 9

图21:三峰环境渗滤液处理系统结构图 ...... 9

图22:三峰环境每年新签设备销售订单情况 .... 10

图23:三峰环境设备销售收入及同比增速 .... 10

图24:2017-2019 垃圾焚烧设备交货与新签规模 ...... 10

图25:2019 年三峰环境垃圾焚烧设备产能提升50%.... 10

图26:垃圾焚烧占比逐年提高,2020 年已超60% .... 12

图27:我国卫生填埋产能出现拐点,填埋产能收缩 ....... 12

图28:我国垃圾焚烧产能逐年增长..... 12

图29:2018-2020 年垃圾焚烧产能加速投运 ...... 13

图30:2018-2020 年垃圾焚烧投资迎来快速增长 ...... 13

图31:全国各省市垃圾焚烧处理量及焚烧处理占比情况 ....... 13

图32:2019-2021 年中标项目产能分布 ....... 14

图33:2018-2021 年中标项目区域分布 ....... 14

图34:平均垃圾处理中标单价稳步提升 .... 15

图35:最近三年项目垃圾处理中标单价分段占比情况 ....... 15

图36:行业内主要公司的期末经营性现金流净额状况 ....... 15

图37:行业平均ROE 呈逐渐增长的态势 ...... 15

图38:WM 公司每股分红稳定增长.... 16

图39:WM 公司估值与市值双提升.... 16

图40:垃圾焚烧板块行业平均估值约16 倍 ..... 16

图41:国内主要垃圾发电运营商产能 .... 17

图42:三峰环境控股项目产能释放加速 .... 17

图43:三峰环境项目运营收入持续增长 .... 17

图44:三峰环境2020 年自用电率仅约11.7% .... 20

图45:三峰环境单位垃圾发电上网电量行业领先.... 20

图46:三峰环境成本管控良好,运营毛利率不断提高 ....... 20

图47:2019 年三峰环境运营成本构成情况...... 20

表格目录


表1:三峰环境 “焚烧+”业务布局情况 ..... 4

表2:三峰环境支付德国马丁技术使用费单价情况 .... 8

表3:三峰环境参与的国家与行业标准情况 .... 9

表4:截至2021 年6 月三峰环境主要EPC 在建项目(不完全统计) ....... 11

表5:2018-2021 年垃圾焚烧发电项目中标情况对比 .... 13

表6:部分省市生活垃圾焚烧发电中长期规划 ...... 14

表7:截至2021 年6 月末三峰环境已投入运营项目(不含参股项目) ..... 17

表8:截至2021 年6 月末三峰环境主要在建筹建工程(不含参股项目) .... 18

表9:三峰环境垃圾处理产能利用情况 ....... 19

表10:三峰环境垃圾焚烧发电装机产能利用情况.... 19

表11:行业内各公司业务毛利率情况 .... 20

表12:三峰环境分业务收入拆分与盈利预测 .... 22

表13:可比公司PE 数据对比 ...... 22

表14:三峰环境DCF 假设参数 ....... 23

表15:三峰环境估值敏感性分析表..... 23

公司财务报表数据预测汇总 ....... 25


[报告关键词]:   垃圾焚烧    三峰  
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