公牛集团研究报告( 52 页)

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目录

1. 公牛集团：国内民用电工行业龙头，产品布局体系完备..... 7

2. 行业：民用电工前景广阔，新应用需求层出不穷 ............. 11

2.1 电源转换器：百亿级市场，公牛集团一家独大 ............. 12

2.2 墙壁开关：家装属性更强，有望受益竣工回暖 ............. 14

2.3 LED 照明：市场前景广阔，享渗透率+集中度提升红利 ......... 16

2.4 数码配件：行业快速成长期，格局分散尚无龙头 ......... 17

3. 公司：产品矩阵完善，渠道精细管理，品牌深入人心 ...... 19

3.1 产品：技术研发驱动，顺应时代趋势，打造第二增长曲线 ............ 19

3.2 渠道：兼具广度和深度，精细化、多元化的渠道管理机制 ............ 28

3.3 品牌：公牛品牌家喻户晓，顺应品质消费趋势 ............ 35

4. 财务分析：核心竞争力构建高净利快周转，ROE 领先可比公司 .. 38

5. 盈利预测与估值 ......... 44

5.1 盈利预测 ..... ..... ..... 44

5.2 核心竞争力构筑护城河优势 ..... ......... 46

图表目录

图1：公牛集团产品涵盖转换器、墙开、LED照明、数码配件............7

图2：公牛集团三阶段发展实现业务板块稳步拓展............8

图3：上市后股权结构：阮氏家族合计持股87.4%，员工持股绑定利益，高瓴入股进一步优化股东结构.............9

图4：公牛集团精益管理创新之路.......10

图5：城市居民传统家电保有量稳步提升.....11

图6：农村居民传统家电保有量大幅提升.....11

图7：城市居民厨电等保有量稳步提升.........11

图8：每百人手机持有量大幅提升.......11

图9：2018年转换器市场份额估算.............14

图10：建筑工程投资2019年连续同比正增长......14

图11：预计2020年竣工有望延续改善.......14

图12：户均墙壁开关插座约40个......15

图13：2018年墙开市场份额公牛一马当先..........16

图14：LED产业链：通用照明仍是第一驱动力.....16

图15：国内LED通用照明行业CR5在15%左右..........17

图16：2018年中国移动电源市场规模326亿元...........18

图17：数码配件市场规模约600亿元（单位：亿元）............18

图18：公司按照产品设立事业部........20

图19：核心业务稳定增长，新业务快速拓展.........20

图20：核心业务营收占比突出，新业务占比提升...........20

图21：新国标施行后，公牛转换器收入快速增长...........21

图22：公司转换器销售价量同步增长..........21

图23：公牛推出特定场景应用的插座产品............22

图24：公牛联合索菲亚推出家居场景应用插座.....22

图25：供应链效率优势，公牛转换器单位成本远低于青米......22

图26：小米USB插座VS公牛小白USB插座.....22

图27：公牛研发投入占收入比重近4%........23

图28：公牛专利申请数量行业第一.....23

图29：公司在地产红利期进入墙开市场，享受行业成长红利............23

图30：公牛墙开产品装饰性优势突出（左侧为公牛墙开产品，右侧为竞品）.....24

图31：装饰开关占墙开收入比稳步提升.......24

图32：2016-2017装饰开关插座营收高增速.......24

图33：公牛LED照明推出防频闪系列产品...........25

图34：2015-2018年LED照明产品量价齐升.....26

图35：LED新品推动收入增长...........26

图36：装饰灯可大幅提升LED照明产品客单价.............26

图37：公牛数码配件定位精品产品.....27

图38：公司营销体系：经销为主、直销为辅的销售模式..........28

图39：经销渠道为公司主要销售渠道..........29

图40：公司经销模式业务流程............29

图41：经销商数量稳中有升......30

图42：经销商合作年限超过4年收入占比达到71%......30

图43：公司对配送访销流程进行八步骤标准化.....31

图44：公司对经销商实施精细化考核制度............32

图45：经销商保持稳定淘汰率............32

图46：公司给予经销商全面销售折扣政策及信用支持政策......33

图47：精细化管理模式下，单个网点提货额持续提升.............33

图48：公司直营单价与经销单价价差倍数稳定.....34

图49：电商直销发力带动直销收入增长.......35

图50：2019H1电商销售收入中，阿里、公牛自营店占比高...........35

图51：公牛经销商门店示意图............36

图52：公牛跨界IP营销...........36

图53：转换器毛利率行业遥遥领先.....39

图54：LED照明毛利率趋于行业平均..........39

图55：公牛新增转换器保护门自动化生产线.........39

图56：公牛2018年人效大幅提高22%.....39

图57：2019公牛整体毛利显著回升...........40

图58：2019年国内PC价格持续回落........40

图59：2019年国内铜价格持续回落...........40

图60：公司OEM比例2019年显著降低.............41

图61：公司分产品产能：产能扩张推动OEM比例降低..........41

图62：毛利率：三大核心竞争力打造公牛高毛利率.......42

图63：销售费用率：店招广宣模式降低销售费用率.......42

图64：公司商业债务规模大，净现金周期负值.....42

图65：公司经营性净现金流稳健........42

图66：公牛应收账款周转率高于可比公司............43

图67：公牛应付账款周转率低于可比公司............43

表1：公牛集团产品系列丰富.......8

表2：公司已搭建系统、专业的管理团队.......9

表3：转换器新旧国标对比........12

表4：2018年转换器市场规模估算.............13

表5：2018年墙壁转换器开关市场规模......15

表6：公牛智能家居未来架构完善.......27

表7：公牛拥有百万级网点........31

表8：公牛集团部分设计奖项一览.......37

表9：公牛集团ROE显著高于同行......38

表10：IPO资金进一步扩建产能........41

表11：公牛集团收入拆分..........45

表12：期间费用率预测.............46

表13：可比公司估值........47

表14：利润表.........48

表15：资产负债表...........49

表16：现金流量表...........51