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摩根斯坦利：2014美国酒店业发展展望(英文65 页)

2014-01-22

摩根斯坦利：2014美国酒店业发展展望(英文65 页)

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Bullish on US Lodging in ‘14. We expect US RevPAR

to accelerate to 6.3% growth in ‘14 (from ~5.5% in ‘13),

driven by improving employment and business spend.

MS strategists expect the S&P500 to rise 9% in ‘14. As

Lodging has historically outperformed the S&P when

RevPAR accelerates, the avg upside for our Lodging

coverage PTs is 11%. Notably we expect all the ccorps

to outperform current consensus, and we favor

US exposure over non-US given relative R/R in ‘14.

Upgrading MAR to OW, Reiterating OW HOT / DRH,

Initiating on HLT at EW. We believe all these stocks

offer attractive (>12%) upside to our PTs but view MAR

as the best play for ’14 given high US exposure and

highest structural multiple / attractive FCF yield. We

don’t include asset sales in any of our PTs, which could

disproportionally help HOT / HLT / DRH.

Multiples. From ‘04-‘07, Lodging companies largely

maintained their multiples throughout the cycle. While

multiples are higher today, we believe that this is

warranted given higher ROICs, FCF, and SS margins

this cycle than last. We also believe there are 3+ years

left in the cycle. As a result, we assume ’14 multiples

will extend to ’15 for the C-corps. For REITs, we have

lowered multiples slightly for co’s that are still ramping

renovations in ’14. DRH is still our favored REIT.

Continue to be more cautious on “group” segment,

despite rising optimism. Based on our Sept ‘13

AlphaWise survey of convention planners, we continue

to be relatively more cautious on group trends in ‘14.

Hence, we remain EW Hyatt (~50% group) despite its

cheap multiple / high operating leverage.

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[报告关键词]：酒店

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