制冷剂行业深度报告( 44 页)

制冷剂行业深度报告( 44 页)


目录

1、 全球氟制冷剂升级换代,《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》正式在我国生效 ..... 5

2、 二代制冷剂淘汰加速,四代替代路径未定,三代将在较长时期内成为主流 ....... 10

2.1、 二代制冷剂(HCFCs):进入加速淘汰后半程,龙头企业可获超额收益 ...... 10

2.1.1、 在二代制冷剂削减进程中,维修市场是维持其需求的“压舱石” ..... 10

2.1.2、 R22 历史复盘:经历两轮景气周期,价格重心不断上移 ..... 15

2.1.3、 R22 价格有望继续上行,龙头企业可获超额收益 ..... 16

2.2、 三代制冷剂(HFCs):配额基准期已过半,行业格局逐渐明朗 ..... 18

2.2.1、 R32 是二代制冷剂的最佳替代品,应用比例快速提升 ..... 18

2.2.2、 行业格局逐渐清晰,行业龙头地位愈加稳固 ..... 22

2.2.3、 行业景气已触底回升,具有可观的业绩弹性 ..... 23

2.2.4、 景气上行将经历业绩修复和趋势上升两个阶段,无需过于担忧未来配额削减 ..... 26

2.3、 四代制冷剂(HFOs):仍处于探索阶段,在空调领域的普及遥遥无期 .... 28

3、 制冷剂需求长期向上,空调占制冷需求的绝对份额 ....... 30

4、 反转之机或在当下,龙头企业蓄势待发....... 35

4.1、 巨化股份——氯碱一体化的全球氟制冷剂龙头 .... 35

4.2、 三美股份——最纯粹的制冷剂弹性标的 .... 39

4.3、 东岳集团——国内领先的制冷剂港股上市公司 .... 42

5、 盈利预测与估值 ...... 44


图表目录

图 1: 为应对臭氧层消耗和温室气体排放,制冷剂的发展经历了四代技术变革 .... 5

图2: 二代、三代制冷剂的主要原料为烷烃氯化物/烯烃氯化物及氢氟酸 ....... 9

图3: 我国制冷剂代际格局比较清晰 ..... 10

图4: 我国将于2025 年累计削减基准值的67.5% .... 11

图5: 2021 年R22 占生产配额比例达76.8%..... 12

图6: 2021 年R22 占内用生产配额比例达78.4% ..... 12

图7: 2021 年R22 占出口配额比例达74.4%..... 12

图8: 2021 年房间空调器占R22 使用配额比例达78.5% ..... 12

图9: 到2020 年HCFCs 生产配额削减31.3% ...... 13

图10: 到2020 年HCFCs 内用生产配额削减38.3% .... 13

图11: 到2021 年R22 使用配额削减49.1% ...... 13

图12: 到2021 年房间空调器R22 使用配额削减50.8% ...... 13

图13: R22 配额以维修配额用为主 .... 14

图14: 维修配额支撑R22 价格重心上移 ....... 14

图15: R22 曾经历两轮景气周期,价格重心不断上移 .... 15

图16: R22 弹性:价差>价格>成本 .... 16

图17: R22 价差快速修复 .... 16

图18: 2021 年R22 总生产配额CR2 集中度55.6% ..... 17

图19: 2021 年R22 内用配额CR2 集中度59.7% ..... 17

图20: 2021 年巨化股份R22 配额比2013 年增加2.3% ....... 17

图21: 2021 年巨化股份R22 内用配额削减3.8% ..... 17

图22: 我国HFCs 制冷剂配额基准期(2020-2022)已过半 ....... 18

图23: R32 制冷剂应用比例快速上升 .... 19

图24: 我国空调制冷剂占制冷剂总体量的78%(2020) ....... 19

图25: R32 是A2L 类弱可燃物质 ...... 21

图26: R32 替代R22 有明显减排效果 ....... 21

图27: R32 综合条件非常优异 .... 21

图28: 目前(截至9 月30 日)R32 价格低于其他制冷剂 ...... 21

图29: R32 价差大幅回暖 .... 23

图30: R125 价差大幅上升 ...... 23

图31: R134a 价差快速回升 .... 24

图32: 制冷剂原料价格大幅上涨 ....... 24

图33: HCFCs 制冷剂削减速度或将超预期....... 26

图34: HFCs 制冷剂未来或供不应求 ..... 26

图35: 2009-2011 家电下乡正处于HCFCs 配额基准期 ....... 27

图36: 节点年之间削减较少 ....... 27

图37: R22 维修配额削减较慢 .... 27

图38: 头部企业配额削减较慢 ....... 27

图39: R290 属A3 类易燃易爆品 ....... 29

图40: R290 所需充注量大于限值 ...... 29

图41: 四代制冷剂价格高昂 ....... 29

图42: 空调是制冷剂最主要的下游应用 ....... 31

图43: 各国家用空调拥有率差别很大 ....... 31

图44: 预计2050 年全球约2/3 的家庭拥有空调 ...... 31

图45: 我国每百户居民拥有空调器数量逐年增加 .... 32

图46: 中国家用空调产量世界占比80%以上 ....... 32

图47: 我国空调行业依然保持增长趋势 ....... 33

图48: 我国汽车市场回暖 ....... 33

图49: 2016 年中国空调存量占世界比例达35.1% ....... 34

图50: 我国汽车保有量稳中有升 ....... 34

图51: 巨化股份布局氯氟化工全产业链 ....... 35

图52: 巨化股份R22 配额不降反增,占比大幅提升 ....... 37

图53: 2020H1 制冷剂总产、销量同比+12.83%、+15.79% ..... 38

图54: 巨化股份主要产品均保持较高产能利用率 .... 38

图55: 公司2021H1 营收同比增长14.22% ....... 38

图56: 公司2021H1 归母净利润同比增长644.15% ..... 38

图57: 公司制冷剂及其原料2018 年收入占比为53.1% ...... 39

图58: 公司制冷剂及其原料2018 年毛利占比为70.7% ...... 39

图59: 三美股份制冷剂产品类型丰富 ....... 40

图60: 三美股份制冷剂收入占比2018 年最高达78.7% ...... 41

图61: 三美股份制冷剂毛利占比2018 年最高达82.6% ...... 41

图62: 公司2021H1 营收同比增长24.46% ....... 42

图63: 公司2021H1 扣非净利润同比减少1% ...... 42

图64: 东岳集团形成了全面的垂直一体化产业链 .... 42

图65: 东岳集团制冷剂收入占比达20%以上 ....... 43

图66: 公司2021H1 营收同比增长39.48% ....... 43


[报告关键词]:   制冷剂  
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