医美行业深度分析( 49 页)

医美行业深度分析( 49 页)


摘要

需求端:抗衰老需求年轻化+高学历人群熟龄化共促医美大发展;


1)需求端:国内医美市场 2019年预计 1436 亿元(2015-19 年 CAGR 达 29%;手术类/非手术类为 836 亿元/600亿元)。①分拆用户画像看,女性占 9 成,年轻化&熟龄化明显。我们认为,医美年轻化主要系 90、95 后对新事物接受度高&花钱意愿强,来自职场及婚恋等多方面压力更大,在医美针剂等功效日益齐全+小红书等 KOL 种草+医美平台加速推广普及下,对抗衰老和皮肤保养等医美需求实现快速普及。医美熟龄化则主要是 70 后等新一代熟龄群体拥有更高教育&经济条件,对抗衰老医美的触达率、接受度和购买力相比 60 后群体均更强,因此对医美的使用和渗透率也在快速增长。②分拆需求类目看,轻医美(非手术类)创伤小、恢复快及价位适中,对入门群体友好,在我国 2015-19 年收入规模实现翻倍增长,占比提至 42%。此外,求美群体消费习惯一旦形成难以完全戒掉,高粘性高复购属性突出。对比海外,国内目前医美渗透率约 3.6%,远低于日本(11.0%)和韩国(20.5%),且轻医美占比 42%同样低于日韩的 60%+占比,重点看好国内轻医美及医美整体产业未来 10 年的大发展。

供给端:监管从严+高性价比国产针剂崛起加速本土医美龙头诞生。

2)供给端:①分拆终端医院看,国内 2019 年非法经营的医美机构超 8 万家,占比 86%,有证并合规医美仅占 12%;且医美针剂等应用中估测 3 枚就有 2 枚为水货&假货(据经济学人数据),总体需大于求的市场背景下“黑医美&水货假货”现象丛生。②分拆竞争格局看,国家不断出台政策监管形为打击实为保护合规药械企业和服务机构,预计合规医美机构占比将从2019 年的40%提升至2025 年的75%;叠加资本助力,本土医美药剂龙头+正规品牌医院连锁化和市占率有望加速提升。

行业竞争格局:解构上中下游价值链。

1)上游:以玻尿酸等原料为主,产地集中(山东占全球产量八成),盈利良好(龙头毛利率 70%+),其中华熙生物呈一家独大占全球市场 39%,未来在玻尿酸原料横向多领域拓展下需求有望持续增长。

2)中游:市场短期内合规产品的服务主要以中游供给为导向而非终端需求。虽目前针剂类药械供给以肉毒和玻尿酸注射为主,但仍有众多细分多元需求尚未满足,新品涌现将持续推动医美下游需求扩容。①肉毒素:作用于祛皱抗衰和瘦脸瘦腿。我国肉毒原先为保妥适和衡力两品牌主导,四环医药在 2020 年开始独家代理韩国肉毒销量第一品牌——乐提葆,以轻奢路线布局打破两级主导,有望实现快速铺货放量。爱美客、华东医药等龙头亦在紧密布局肉毒市场。

②玻尿酸:可作填充塑形和水光保护剂使用。产品呈现乔雅登独占高端领域,而较多大众价位的本土品牌呈现一定的同质化竞争。对此,我们核心看好,如爱美客的嗨体颈纹针及“熊猫针”、华熙生物的“御龄双子针”等凭借针对细分空白领域而制造营销记忆点,形成“项目=产品”独占局面,可对企业议价能力和销路奠定良好护城河。此外,单纯玻尿酸填充产品时效有限,刺激胶原形成具有紧致提升功效的再生型填充剂应运而生:华东医药引进的“少女针”已获批上市,爱美客在研产品“童颜针”已进入临床阶段。水光方面华熙生物、爱美客等纷纷推出品质补水+ 营养针剂,近年来增速迅猛,实现概念快速普及。③细分针剂:多元的市场需求于灰色市场暗潮汹涌。针对眼周问题的胶原蛋白针剂呈现台湾双美一家独大格局,但由于定价偏高下沉潜力受限;而“熊猫针”在一定程度上可替代胶原蛋白功效,定价适中下沉潜力较好。溶脂针符合以瘦为美的流行趋势水下市场猖獗,目前爱美客、复锐医疗科技均已有管线布局。展望海外市场,提升针、淡斑针等多抗衰维养领域我国药械端仍处于空白阶段,远期有待药械研发生产商“自研+外沿投资+合作引进”方式布局推进管线完善。

3)下游&线上平台:监管政策趋严挤压灰色机构空间,品牌连锁医美机构依靠会员高回购和品牌效应下,自有渠道流量优势显著(传统过度依赖第三方渠道获客的医美机构利润率往往仅维持 5~10%左右),叠加资本助力市占率有望加速提升。线上服务平台则以新氧、更美 App 为代表的 O2O 线上医美服务平台涌入打破传统线下、百度竞价的机构宣传模式,为消费者和机构搭建第三方平台,扮演社区+电商+问诊三重角色;美团、阿里等综合平台依托庞大流量池也纷纷入局。

海外龙头艾尔建搭建医师学院赋能生态,国内龙头爱美客、华熙等均积极布局强化品牌及终端口碑。

药械龙头艾尔建通过“坚石型”产品并购布局,平台化生态打造,丰富管线前瞻洞察需求;并在国内深入打造医师学院,扩大中国区销售团队,以2B2C 模式帮助品牌形象传递至终端求美者,巩固品牌地位以及反向赋能产品,形成品牌背书效应。国内头部企业爱美客、华熙生物等也均向下游培训布局,打造交流教育学院平台,由产品打造延伸至品牌建设,发挥生态协同并降低新品推广成本。 

投资建议:1)上游:玻尿酸头部企业高度集中且盈利能力强,功能护肤、食品应用等多领域拓展有望持续打开市场需求,重点看好华熙生物、鲁商发展。2)中游:对于企业而言,医美药械的技术研发和药械资质壁垒高(属三类药械,在 NMPA 标准的严格过批下耗时长达 3 年及以上),且消费医疗属性不受医保集采限价影响(医美药械端毛利率高达八成且净利率 50+%),我们核心看好拥有前瞻性的产品布局,且能够持续推出更细分和多元产品的药械商:爱美客、华熙生物、四环医药、华东医药、昊海生科等。3)下游:重点看好资本实力雄厚、布局医美规划清晰且已经具备优质医院布局的医美龙头:朗姿股份、奥园美谷、苏宁环球、医美国际、瑞丽医美、华韩整形等。

图表目录

图1:医美深度报告研究框架 .......... 6

图2:全球医美行业发展历程 .......... 7

图3:2015-2022 全球医美行业市场规模(单位:十亿美元) ............. 8

图4:2018 年全球医美行业主要市场收入&18 年-23 年预计CAGR ..... 8

图5:2015-2023 年我国医美行业市场规模(单位:亿元人民币)........... 8

图6:主要医美市场每千人诊疗次数(次/每千人) ............ 9

图7:各国医美项目渗透率对比 ...... 9

图8:医美项目分类概览 ........ 9

图9:2014-2017 全球医美手术与非手术案例数量(单位:百万) ............. 10

图10:2017 年全球多国医疗美容手术类与非手术类案例占比 ........... 10

图11:中国医疗美容服务市场总收入明细(单位:十亿元) ............. 10

图12:中国医疗美容服务市场外科&非外科类收入占比 ............ 10

图13:2019 年销售量十大医美细分项目 ........ 11

图14:2019 年复购前十大医美细分项目 ........ 11

图15:全球抗衰老服务市场逾千亿规模(单位:十亿美元) ............. 11

图16:约73.5%的20-30 岁群体开始关注抗衰老 ............ 11

图17:面部年轻化需要多层次综合抗衰治疗 ........... 12

图18:中国2019 年轻医美注射类内部分布及增速 .......... 13

图19:2014-2021E 中国能量源美容器械收益(单位:百万美金) ........ 14

图20: 2016 年中国能量源设备供应商市场份额 ............. 14

图21:近八成人群有一定程度容貌焦虑 ......... 15

图22:中国&全球医美用户女性为主导 .......... 15

图23:中国人口结构中适龄女性医美消费群体广大(单位:百万) ........... 15

图24:全国医美用户城市层级分布........ 15

图25:2020 年医美用户学历及婚育情况分布 ......... 15

图26:中国医美消费者年龄分布 ........... 16

图27:2018 年不同年龄层级医美需求及消费 ......... 17

图28:2015 年&2017 年消费者动机 ..... 17

图29:2018 年中国大众对医美的态度 ........... 17

图30:微博多平台号对面部美学进行科普传播 ....... 17

图31:多网红素人于社交平台分享医美体验经历 ............. 17

图32:2017 年主要国家每十万人口整形外科医生人次 ............. 18

图33:2019 年合规合法医美机构行业占比 ............. 18

图34:成都2018 年“医美之都”高峰论坛举办 ..... 20

图35:中国医学院整形外科医院八大处西南中心落地成都 ....... 20

图36:我国医美机构结构 ............. 21

图37:2011-2020 年医美投融资事件数&披露金额........... 21

图38:医美上中下游产业链解构 ........... 23

图39:一支终端定价2000 元的国产透明质酸注射针剂内在价值分布 ........ 24

图40:全球玻尿酸原料市场规模2015-2024E(单位:吨) ..... 25

图41:2019 年全球玻尿酸原料市场竞争格局(按销量) ......... 25

图42:医美终端产品主要分为三大类 ............. 26

图43:2018 年中国玻尿酸注射针剂产品市场竞争格局(按销售金额占比) ....... 27

图44:我国临床试验及审批注册流程 ............. 28

图45:法国药房线上在售医美注射针剂多达两百余种...... 30

图46:西班牙医美美塑品牌BCN 产品种类多样 ..... 30

图47:2019 年中国医美机构合规程度低 ........ 31

图48:2019 年上海头部五家医美机构收入总占比38% ............ 31

图49:2019-2025E 中国医美行业竞争格局转变 ..... 31

图50:我国医美服务机构正在经历第三步竞争阶段 ......... 32

图51:区域龙头全国连锁在资本助力下逐渐跑出 ............. 33

图52:机构渠道获客模式转变 ...... 33

图53:2017-2019 头部医美机构广告投放占比 ....... 34

图54:2014-2022E 中国线上医美平台收入剧增(单位:百万)....... 34

图55:艾尔建“坚石型”收购扩张产品版图 ........... 35

图56:2017 年-2019 年艾尔建医美板块收入(单位:百万美元) ............. 36

图57:2017-2019 年艾尔建医美收入中保妥适(Botox)比重近半 ............ 36

图58:2019 年保妥适美国境内销售占比达七成(单位:美元) ....... 36

图59:2019 年乔雅登境外销售占比过半(单位:美元) ......... 36

图60:美国14-19 年侵入式&非侵入式塑形疗程数(单位:万次) ............ 38

图61:酷塑系列中Coolsculpting 和Cooltone 各有针对 ........... 38

图62:艾尔建全方位内容输出 ...... 39

图63:“艾尔建美颜所”开幕 ........ 39

图64:美莱医院医生到艾尔建中心培训交流 ........... 39

图65:美国、韩国及中国医美市场医生培养状况及机构行业监管格局 ....... 40

图66: Sk:n 连锁诊所遍布英国 ......... 41

图67:CNP Clinic 在韩国首尔都市圈分布广泛 ....... 41

图68:CNP Cosmetics 功能性护肤品线 ........ 42

图69:艺星整形医院推出延伸术后及日常护理产品 ......... 42

图70:2019-2020 年华熙生物护肤品牌销售额(单位:亿元) ......... 45

图71:明星产品润百颜次抛原液产品新颖销量领先 ......... 45

图72:少女针Ellanse 相比于玻尿酸(HA)等产品填充塑形长效持久 ....... 46

图73:乐提葆Letybo 销售额连续四年韩国第一(单位:亿元) ....... 46

图74:乐提葆Letybo 中国宣传照 ......... 46

图75:2018 年-2020 朗姿股份收入占比 ........ 47

图76:朗姿旗下医美医院米兰柏羽定位高端 ........... 47

图77:奥园美谷生态图谱 ............. 48

表1:抗衰注射剂效果作用不同 ............. 13

表2:能量源医美设备主要分类 ............. 14

表3:我国近年来出台的部分医美监管政策 ............. 19

表4:2017-2018 年全国严厉打击非法医疗美容专项行动汇总表 ....... 20

表5:2020-2021 年部分中游药械资本市场动态 ...... 22

表6:2020-2021 年部分下游机构资本市场动态 ...... 22

表7:医疗器械分类情况 ...... 27

表8:中国目前获批四类肉毒毒素概况 ........... 28

表9:截止2020 年5 月计划登陆大陆市场的肉毒毒素产品进展 ........ 29

表10:国内拥有医疗器械证书的主要玻尿酸注射剂公司情况 ............. 29

表11:四大类填充针剂差异化竞争........ 30

表12:艾尔建乔雅登(Juvéderm)大陆已获批系列产品图谱 ........... 37

表13:中游药械公司目前布局 ...... 38

表14:爱美客产品迭代矩阵完整 ........... 43

[报告关键词]:   医美  
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