铝产业链发展分析报告

中长期看，市场对海外铝产能扩张及铝企盈利收缩的预期存在三大偏差：①铝土矿海外供给约束强化（几内亚削减出口、印尼收紧RKAB），氧化铝低价保供不稳，一体化企业应获溢价；②海外电解铝受AI电力需求挤压，新建需长期低价电合同难获，部分铝企完全成本已高于LME铝价，产能投放受限；③国内4500万吨产能天花板仍刚性有效，2027-2028年全球供需维持紧平衡，冶炼利润长期高位。短期，铜铝比价高位（4.2）延续铝代铜趋势，加之中东冲突致LME可交割库存降至历史低位（不足18万吨），欧美及日本现货升水持续走高，国内社库快速去化，铝价于26H2具备企稳上行基础。

目录

预期差—：铝土矿海外供给约束正在强化，氧化铝“低价保供”格局并非稳定

预期差二：海外电解铝供给增速面临电力需求挤压，海外铝企完全成本中枢上移

预期差三：我国电解铝产能约束仍具备效力，铝企盈利有望打破周期性轮回

铜铝比价优势与极化世界背景下的潜在库存驱动因素

我国电解铝行业资本开支率快速下行，红利策略将成为投资主题

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