有色金属钼行业分析 ( 25 页)

钼：高端制造与能源化工的关键战略金属。钼兼具高熔点、高导热和低热膨胀等特性，在电子器件、热处理及金属加工领域不可或缺。随着3D NAND向300层以上演进，传统钨字线面临电阻延迟瓶颈，钼凭借纳米尺度下的低电阻率和无阻挡层集成优势，成为新一代存储互连材料。三星、SK海力士已在新一代产品中导入钼金属化工艺，AI算力需求扩张正打开高纯钼及前驱体的增量空间。

需求端，2025年全球钼使用量同比+3.6%至30.47万吨，中国占比过半且增速领跑。油气、火电资本开支滞后效应有望自2026年下半年释放，造船完工量同比大增30.5%，国防与高端装备投资维持高增，能源化工、高端制造及战略需求形成三重景气共振。供给端，钼多为伴生矿，短期弹性受限，海外主要矿商2026年产量指引回落，国内增量仅来自少数项目，释放缓慢。预计2026-2028年全球供需缺口将扩大至2.2/3.4/3.9万金属吨，格局持续趋紧。截至2026年7月，钼精矿价格较年初上涨44.6%，净进口大增而库存下降，印证景气上行。历史上“能源+冲突”是钼价核心驱动，当前能化与高端制造双轮推动下，钼价中枢有望持续抬升。

目录

一、钼：高端制造与能化关键元素 ..... 5

二、新一代存储互连材料，AI 带动高端需求增量 .... 6

三、需求：高端制造景气，能化再上层楼 ....... 8

3.1 需求总论：全球需求稳步增长，国内钢招持续景气 ....... 8

3.2 能源化工：油气火电景气延续，向上空间更大 ...... 10

3.3 高端制造：造船领跑，风电、工程机械景气共振 .... 12

3.4 战略需求：国防预算稳定增长，高端装备投资维持高增 ...... 14

四、供给：海外趋降，国内增长缓慢 ...... 15

4.1 供给总论：伴生属性制约钼短期供给弹性 ...... 15

4.2 海外项目：主要矿商指引回落，短期供给由增转降 ...... 16

4.3 国内项目：近三年增量相对有限 ...... 17

4.3.1 沙坪沟钼矿：原生钼矿项目正式开工 .... 17

4.3.2 西藏巨龙铜矿：二期投产，伴生钼增量释放 ...... 17

4.3.3 内蒙古曹四夭：矿证获批，步入开发阶段 .... 17

五、供需平衡：供需缺口持续扩大，钼价上行空间打开 ...... 18

六、钼价复盘：“能源+冲突”为核心定价因子.... 19

七、相关标的简介 ...... 20

7.1 金钼股份：钼资源龙头，深度布局钼粉业务 .... 20

7.2 国城矿业：大苏计钼矿剩余股权收购推进，盈利有望显著增厚 .... 22

7.3 盛龙股份：钼资源禀赋突出，采选与深加工并进 .... 24

风险提示 ...... 25

图表目录

图表1： 钼的性质与应用 .... 5

图表2： 钼产业链全景图 .... 6

图表3： 典型3D NAND 闪存GAA 结构示意图 .... 7

图表4： ALD 工艺可形成均匀的原子层级薄膜 ....... 7

图表5： Lam Research ALTUS Halo 钼ALD 设备示意图 ....... 7

图表6： 中国钼需求持续增长（万吨） .... 8

图表7： 中国当前为最大钼消费国 .... 8

图表8： 钢铁为钼需求的核心载体 .... 8

图表9： 316 系不锈钢和高速钢含钼量较高 ..... 9

图表10： 能化、交运、机械为钼的主要终端行业 ...... 10

图表11： 国内钢招量持续增长 ...... 10

图表12： 2026 年以来国内钢招持续景气（吨） .... 10

图表13： 地缘冲突推升油价，布伦特原油重回高位 .... 11

图表14： 国内油气投资滞后原油价格约2-3 个季度 .... 11

图表15： 火电新增发电设备容量加速增长 .... 12

图表16： 火电投资规模继续扩张 .... 12

图表17： 化工行业盈利修复而投资端仍偏弱 ...... 12

图表18： 2026 年以来造船完工量持续景气 .... 13

图表19： 全球手持船舶订单持续累积 .... 13

图表20： 风电装机规模持续增长 .... 13

图表21： 2026 年风电投资规模继续扩张 ...... 13

图表22： 工程机械行业增长提速 .... 14

图表23： 美国国防支出与预算逐年上升 ...... 14

图表24： 高端运输设备投资景气度较高 ...... 15

图表25： 全球钼储量整体平稳 ...... 15

图表26： 我国钼储量接近全球一半（2025 年） .... 15

图表27： 全球钼产量小幅增长 ...... 16

图表28： 我国钼产量占全球近四成（2025 年） .... 16

图表29： 近年海外钼产量小幅回升 ...... 16

图表30： 两大矿商2026 年钼产量指引同比下降 ....... 17

图表31： 2026-2028 年海外钼产量预计小幅下滑 ....... 17

图表32： 国内钼矿增量项目 .... 17

图表33： 全球钼供需平衡表 .... 18

图表34： 钼价自2021 年起进入上升通道 ..... 19

图表35： 钼精矿库存较年初有所回落（吨） ...... 20

图表36： 钼铁平稳去库（吨） ...... 20

图表37： 2026 年以来我国钼进口增加显著（金属吨） ...... 20

图表38： 2026 年钼出口较2025 年小幅减少（金属吨） ..... 20

图表39： 钼相关标的估值水平（2026 年7 月31 日） ....... 20

图表40： 公司营收逐步增长 .... 21

图表41： 钼价上行带动归母净利润高增 ...... 21

图表42： 2025 年钼炉料为公司主要毛利来源 ...... 21

图表43： 2025 年公司钼粉产量小幅回落 ...... 21

图表44： 金钼股份钼矿资源布局（截至2025 年报） ....... 22

图表45： 金钼股份钼材料产能建设持续推进 ...... 22

图表46： 钼价上涨、钛白粉放量驱动营收增长 .... 23

图表47： 出售宇邦矿业增厚2025 年净利润 ....... 23

图表48： 2025 年钼精矿贡献公司主要营收 .... 23

图表49： 国城矿业持股或参股主要矿山（截至2025 年报） ..... 24

图表50： 公司营收持续增长 .... 24

图表51： 公司利润稳步扩张 .... 24

图表52： 2025 年钼产品贡献公司主要收入 .... 25

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